第四十七回 Fed升息？（十五）後見之明
Fed升息前車可鑒，新興市場匯率和股市往往是首當其衝；緊接著，各種金融商品價格狂降而一瀉千里。如今TRF投資人猶如驚弓之鳥，資金暗流波濤洶湧如出一轍，金融風暴再度捲土重來未可知。情勢並非危言聳聽，話說「2004年6月30日FED前一次的升息短短不到兩周後，就在7月12日引爆了「聯合投信」事件，幾乎釀成一場無法收拾的系統性風暴，從此改變了臺灣投信基金產業生態。」
台灣主管機關除了限令投信基金業在2005年底前必須處了債券型基金持有的結構型債券，但在萬不得已的情勢之下也給投信基金業指定了一條出路。主管機關認定金融資產證券化（CDO, Collateralized Debt Obligation）、債權抵押受益憑證CBO (Collateralized Bond obligation)及資產基礎商業本票（ABCP，Asset Backed Commercial Paper）是解決投信公司結構債的重要工具。因此，此類新金融商品的開放就順理成章，長驅直入了。
首先在稅制上給與特別的優惠，鼓勵引進新金融商品。金融資產證券化商品採分離課稅，由受託機構依規定的扣繳率扣繳稅款，利息所得扣繳率稅率為6%，是各種金融投資工具中最低的；再加上一些信用增加機制（信用評等公司所做的信評糖衣包裝紛紛給予最高評級），使得金融資產證券化商品，成為國內金融機構和保險公司可接受的投資工具。
由於要解決投信結構債問題，2005年新發行的金融資產證券化規模近新台幣1,500億元，是2003年和2004年發行量的二倍以上，其中債券資產證券化（CBO）當年的發行量就有800多億元，再加上資產基礎商業本票（ABCP）的發行量，就突破1,000億元了。
就是這樣，為了解決國內債券基金結構債的問題，美國資產證券化商品（CBO）在主管機關大開綠燈的引導下，一路綠燈大大方方地湧入台灣金融市場。外商銀行及其投資銀行，除了大賺債券訂價的價差和證券化包括手續費外，在主管機關刻意放行下，還能美其名地是為台灣金融市場解決潛在金融危機，成為金融機構最後的”救市主”。
最終，若以”後見之明”回想起來，我們現在總算知道，從一個單純的住宅貸款合約貸款戶，就這樣的被多次包裝起來，也就只是把同樣風險的東西，一次又一次的美化起來（美其名”證券化”，securitization）。最終這些美化過的產品，也推向遠在太平洋對岸的台灣金融市場。主要由外商銀行或外商證券業在台營業據點，如雷曼兄弟、花旗銀行、法國興業銀行等。
同樣的證券化商品也銷售給像在台灣投信基金公司，正迫在眉睫，面臨著金融監理機關要求限期處理結構債問題。而保守謹慎的台灣金融監理機構要求至少要投資等級的有價證券，對於A到AAA等級證券化商品當然也就打開綠燈放行了。雷曼兄弟樂得大量銷售債券抵押受益憑證CDOs給台灣的投信公司、銀行、保險公司。
結果諷刺的是，台灣最保守的金融機構及保險公司，過去對於這樣證券化的產品，由於不甚瞭解其風險，通常都是敬謝不敏的。但最後卻栽在風險認知錯誤，接受了風險最高的海外衍生性金融商品。
未知後事如何，且看下回分解。
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