上善若水任方圓

第三十五回 Fed升息？（三）台灣債券型基金茶壺裡的風暴

（2004年6月30日FED前次的升息短短不到兩周後，就在7月12日引爆了「聯合投信」事件，幾乎釀成一場無法收拾的系統性風暴，從此改變了台灣投信基金生態。）

正如同我們對於前景預期未知的恐懼，FED升息的影響，最終市場的反應並不明確，但可以肯定的是對全球金融市場干擾是不可避免的。

但是，更令人不安的是，過去十年來首次進入職場的金融交易員、資產管理員、風險管理員、基金經理人員，甚至金融主管機關人員等金融業新鮮人，他們從未經歷過FED升息衝擊和後續的影響，未知的恐懼令人不由得捏把冷汗。

大家還記得嗎？或許已經忘記了，但我依舊印象深刻。十年前台灣在FED升息後投信債券型基金風暴波濤洶湧，一場潛在的金融危機迫在眉睫，至今歷歷在目。

時序就在十年前的2004年6月30日美國聯邦準備理事會（FED）升息一碼，正式告別了2000年科技泡沫後的低利率時代。相隔不到兩周時間的7月12日台灣金融市場爆發了「聯合投信」事件。緊接著，聯合投信同時申請基金暫時停止計算買回價格，並延緩給付贖回價金。這種基金暫停贖回的決定非常危險，相當於銀行擠兌，有如銀行宣布暫停存款戶提款一般。這麼一來，投資人肯定會造成恐慌，金融業潛在的系統性風險會隨之而來的。

事實也是如此，2004年7月12日當天風聲鶴唳，聯合投信的客戶爭相贖回債券型基金的投資，同時，市場業內估計極有可能波及其他投信公司債券型基金客戶贖回的連鎖效應，一場無聲的恐懼正在金融同業中蔓延。主管機關幾乎是繃緊神經，立即著手緊急處理聯合投信旗下基金的接管問題，他們知道一旦失控，那將是一場無法收拾的大災難了。

隨著2000年科技泡沫之後，國際經濟金融大環境的變遷，自2001年起的台灣金融上場債券利率持續下跌，債券型基金大量購買結構債券，更是加重了處理債券型基金流動性風險的沉苛。結構債與過去的普通債券或金融債券並無不同，只是給付的利息的條件不同而已。然而，這種過渡包裝又複雜的新金融商品，最初由外商銀行的引進，主要是因為金融市場大環境實際及預期的改變，所衍生出來的產品設計，結構債發行風潮主因是金融市場利率下跌的預期及殖利率曲線向上陡峭形成長短期債券利差擴大所致。

過去債券型基金在2001年時規模不過7,000億元左右，2000年科技泡沫危機FED不斷調降利率，隨著金融市場利率一路往下掉，基金規模一路往上飆，到了2004年5月，達到最高峰新台幣2兆4,079億元，這是債券型基金的歷史巔峰紀錄。

債券型基金經理人，面對的是不斷累積的基金規模、基金績效的維護以及市場上供應不足的債券，隨著債券基金規模的急速擴增，意味的是，基金資產組合中的長期債券投資需求殷切，以提升債券型基金的績效表現。

原因就在於「因為債券基金這麼的完美，所以成了企業財務長的最愛。」2005年之前眾所周知的，一般投資人長期以來的”認知”，那就是把債券型基金當作為高收益銀行存款般，淨值只會漲不會跌。因此，債券型基金淨值只要跌價，宛如放在銀行存款的縮水就會引發擠兌（贖回）風險。債券基金的投資組合中，一旦市場反轉利率走升，則變現不易的長期債券比重如果偏高，就會引發流動性問題，這是一個必然的惡性循環結果。

眼看著債券型基金接近2.5兆新台幣的規模，持有大量幾乎沒有次級市場流通的結構債，隱藏在債券基金裡的結構債，可能引爆的地雷效應岌岌可危了。最主要都在於「跌價損失」與「流動性問題」，所幸主管機關下定了整頓投信基金公司的決心。

未知後事如何，且看下回分解。