第四十八回 Fed升息？（十六）雷曼兄弟四處遊走
Fed升息前車可鑒，新興市場匯率和股市往往是首當其衝；緊接著，各種金融商品價格狂降而一瀉千里。如今TRF投資人猶如驚弓之鳥，資金暗流波濤洶湧如出一轍，金融風暴再度捲土重來未可知。情勢並非危言聳聽，話說「2004年6月30日FED前一次的升息短短不到兩周後，就在7月12日引爆了「聯合投信」事件，幾乎釀成一場無法收拾的系統性風暴，從此改變了臺灣投信基金產業生態。」
一位曾經經歷過這一場臺灣債券型基金風暴的投信基金業總經理述說著當時慘烈的情況以及國際金融機構千絲萬縷的複雜關係。
在他接任這一家投信基金公司之前即握有大約新臺幣35億元的結構債券。以當時臺灣投信基金業整體持有的結構債券來說，算是風險最小的投信基金公司了，僅次於兩家投信公司因為規模太小了，而幾乎沒有結構型債券的小投信。即便如此，回想到2005年底投信基金風暴那個驚心動魄的時刻，他的表情立刻嚴肅起來，心情變得沉重了許多。
首先，2005年12月底的年終臨時董事會，當時在會議中繃緊神經的氛圍他由然記憶猶新。這時候，別無選擇就是由他向公司董監事們特別報告結構債的解決方案和最終處理結果。這樣的場合裡，提報處理結果和最後的損益情形，其實他的心情並不輕鬆。事已至此，他所經管的投信基金公司處理結構債的方式，也不外乎是賣斷和證券化包裝的資產基礎商業本票（ABCP）了。
然而，在他的心中回憶到就在前幾個月美國雷曼兄弟公司在台代表和台新銀行新金融商品處人員才與他們接頭。大家坐下來共同討論發行ABCP的包裝發行事情。雷曼兄弟公司正是積極遊說金融主管機關及投信業界，鼓吹大家都能以證券化商品包裝方式，一次解決臺灣投信業界的結構債券的問題。
為此，雷曼兄弟公司當然是有備而來的，為了方便在臺灣發行ABCP，雷曼兄弟公司找來了台新銀行為創始機構，國際票券金融公司做為ABCP票券發行簽證及承銷機構，乍聽起來整個解決方案雖然複雜，環環相扣的作業流程牽涉到外幣和新臺幣債券市場交易、一連串外商銀行的匯率交換和利率交換、中央銀行的外幣交易以及貨幣市場商業本票承銷和簽證作業等整合作業。金融財務工程問題雷曼兄弟公司當然是毫無懸念一手包辦了。但問題是在如此短的時間內匆促引進了大量的海外證券化商品，隱含的金融風險似乎是無法避免的。
雷曼兄弟公司團隊所提出的解決方案就是，投信基金公司以ABCP證券化商品來解決問題，按照證券化的流程安排，首先是將投信基金公司所持有的結構債券與海外的「外幣合成債券資產證券化商品」（Synthetic CDO，Synthetic Collateralized Debt Obligation一起包裝起來（各占50%）成為一個完全新的證券化組合債券（或一系列的商業本票CP發行），並延長原有結構債的發行期間投信公司這時候並不需要認列任何損失。但在新的ABCP發行期間，投信公司僅需在第三方協力信託機構提供損失準備金作為備償損失資金池（Pool），做為此證券化發行期間可能產生損失的準備資金，這個準備金並不是投信基金公司當期的損失，而是在這發行期間根據未來LIBOR利率的變化若實際損失發生的時候，才會列入公司的損益帳面上。
然而，他所必須面對的兩難境況，該如何做出抉擇？現在帳上所持有的零利息的本金結構債券，以雷曼兄弟證券化方式處理，同時提供大約1億元的準備金；或是直接出售賣斷，這樣直接的賣斷處理，他們的投信基金公司會立即實現損失，且這個損失只能由股東自行吸收。
未知後事如何，且看下回分解。
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