上善若水任方圓

美元量化寬鬆的後座力

然而，在2008年美國次貸危機之際，美國實施寬鬆管制的市場環境，政府採取任何措施QE注入（導入）資金給自己並遍佈全球，這樣的資金暗流四處橫流將勢必處於難以控制的處境。反之亦然，當Fed 執行「QE Tapping」削減購債計畫”並且釋出升息的預期時，驚慌失措的貨幣暗流（熱錢）蜂擁而至，又回到美歐日先進國家尋求避風港，全球金融市場大幅震盪如出一轍。

首當其衝依舊是新興市場國家。時序就在2014年初，猜想市場大多數投資人早已拋在腦後了。假如大家稍微回憶一下，全球個個媒體年度總體金融趨勢預測的話，你們肯定會發現一個關鍵字「脆弱」（fragile），如「脆弱五國」、「脆弱五國加三」。在未來即將升息的預期之下，摩根史丹利(Morgan Stanley)的一位籍籍無名的研究分析師於2013年夏天創造出來了這個短語，他把土耳其、巴西、印度、南非和印度尼西亞等新興國家中，圈定為過度依賴變化無常的外國投資來維持本國增長雄心的經濟體，然而外債沈重而難以承擔。不同於過去分析師們往往滔滔不絕的提出正面樂觀的投資方向，但在預期Fed釋出即將升息之際，2014年絕大多數的分析師給予的建議是：小心「脆弱國家」！

即便投資人往往是健忘的，但Fed神通廣大，推出的政策向來都是在全球第一大經濟體的美國絕對是“有利無害”的，全球其他國家只能自求多福了。在美國經濟已經漸入佳境情況下，更令人不敢苟同的，如桑默斯之流以及華爾街投資銀行家更會將延緩升息的貨幣政策說的“天花亂墜”。

事實上，延緩升息有沒有負面影響呢？我們只要看看最近新興市場國家面臨的通貨緊縮壓力就明白了，尤其是全球第二大經濟體的中國正努力去槓桿化捍衛金融市場穩定以及避免金融市場和不動產泡沫化。答案已然呼之欲出了，一再地延緩升息只是把貨幣暗流這隻洪水猛獸託付給華爾街銀行家的手中，任其侵門踏戶如入無人之境。

過去Fed教父葛林斯班經常以非常深闢難懂的字眼發表貨幣市場決策。他曾經說過:”如果你聽得懂我說的話，那你就大錯特錯了。” 到如今，Fed主席柏南克挽救了2008年的次貸危機後，見好就收匆匆下台。接任的Fed主席葉倫上台之初一再強調貨幣政策的透明化，但她在升息預期調整政策上戒慎恐懼，甚至是裹足不前。早在2014年末Fed的升息預期就開始不斷升溫，至今已經過了八個多月了，依舊還只是預期。她的談話變成了：”如果你相信我說的話，那你就大錯特錯了，” 成為名符其實的”放羊的孩子”了。

理所當然，所有的一切亂源都來自於Fed、歐洲、日本中央銀行以及華爾街重量級的投資銀行，明明白白地與鄰為豁。國際貨幣基金組織（IMF）主席拉加德，早在2015年初的年度報告就已經明白地指出說，因為金融市場預期美國升息的貨幣政策，資金回流美國，它可​​能在新興經濟體的金融市場引發不可預期的震盪的波動。

果不其然，時序進入2015年，新興市場國家整體經濟的增長持續不樂觀，通貨緊縮的陰影揮之不去。摩根史丹利新興市場指數（MSCI EM Index）一路下滑到2011年10月以來的新低。即便是中國擴大消費力道努力保7也是孤掌難鳴，中國面臨了經濟下滑的壓力，以及人民幣匯率機制進一步市場化等因素，7月開始引發了中國股市、匯市雙雙暴跌大幅震盪。

中國目前是全球波動第二劇烈的市場，僅次於希臘，但是這一次所謂的中國股災波動程度卻比過去歷史上幾次金融市場崩盤時的平均跌幅低了至少許多。前幾次市場崩盤包括1929年的美國股市大崩盤道瓊跌掉了89％、1990年代初的日本下跌63％和1997年亞洲金融風暴的泰國更跌了85％。相比於更近幾次的股市崩盤，俄羅斯市場在1998年違約後84%的下挫幅度、2000年科技泡沫破裂後美國市場從高峰到低谷78%的跌幅、2008年美國金融海嘯標準普爾500也重挫了57％。然而，這次上證綜合指數從6月最高點5,178點迄今43%的跌幅來看，與其說是一個令人震驚的”崩盤”這個言過其實的字眼，還不如說是對市場一次不可避免的調整，全球金融市場還是遲早會走在基本面軌道上的。

早在2014年底，隨著Fed發出可能升息的訊息，全球各主要市場跟隨著Fed的削減購債計畫和升息預期而如臨深淵，大幅震盪無法倖免，這就說明了，新興國家的金融市場震盪已經是避免不了的。但是當市場發覺苗頭不對，美國公開市場委員會（FOMC）的會後申明，卻是一而再再而三地對於升息保持沈默，市場卻又再一次過度反應，全球金融市場就如小狗般活蹦亂跳。

倘若，在2014年底Fed首次釋出升息訊息的時候，也同時進行緩慢且謹慎地升息動作，提前把遍佈在全球的毒蛇猛獸（以美元計價的熱錢or貨幣暗流）關進自家院子裡，或許新興市場和全球股市在過去這段時間就不會遭受到如此巨大的衝擊。

這並非放馬後砲，因為Fed的貨幣政策動見觀瞻，他們需要更審慎的預測市場任何可能的反應。

美國政府和華爾街都把凱恩斯學說視為顛撲不破的真理，柏南克更是奉為金科玉律，他為挽救美國金融危機，打破慣例執行量化寬鬆政策，歐洲和日本央行也依樣畫葫蘆。隨著先進國家的腳步，新興國家也有樣學樣，ㄜ行也依樣畫葫蘆ㄨ更是大錯特錯了。ㄠ希望財政的負債越大越好，讓經濟行駛在“高速公路”上，一路向前衝。

然而物極必反是必然的真理，當真正大家都面臨到經濟增長停滯、實質經濟產出下降、資產價格不升反降時，這時候，任由美歐日和華爾街投資銀行指揮的貨幣暗流為所欲為，猶如洪水猛獸般隨意肆虐橫行。現在是，全球經濟金融情勢是”乍暖還寒時候，最難將息”了。

更令人憂心的是，IMF主席拉加德指出，隨著中國經濟增長趨緩、油價長期低迷，她說：“破壞性資產價格的變化，進一步加劇了金融市場的波動，它不斷升高了經濟下行風險。從拉丁美洲到亞洲的新興市場國家都面臨著中國經濟放緩、大宗商品價格下跌和美國加息前景的威脅。”IMF更是直白的說，除了歐元區、澳洲掙扎於通貨緊縮陰影當中外，安倍經濟學不斷貶值的日元，使得日本面臨比過去”失落的十年”更加嚴重的通貨緊縮風險。

拉加德的憂心並非空穴來風。中國官方發佈製造業PMI（採購經理人指數）從七月份的50.0下降到八月份49.7，低於50榮枯值，意味著景氣已然收縮了。馬來西亞和越南的製造業數據八月份也都紛紛下滑。台灣也不惶多讓，已經連續五個月低於榮枯值了。

除此之外，美元升息預期拉升了債務泡沫危機，它的核心就在於許多新興市場經濟體嚴重依賴海外資金來支撐該國家的外部赤字（External Deficit，貿易逆差）。不令人意外的，這些海外資金通常都是美歐日國際貨幣計價的負債。

「未知後事如何，且聽下話分解。」